Este módulo está orientado a la comprensión e instrucción del mundo financiero y de las inversiones en los mercados actuales, el financiamiento de las operaciones de la empresa y la evaluación y control de los diferentes tipos de riesgo financiero.

La práctica de las finanzas está en la administración de activos y pasivos en un ambiente complejo de tasas de interés, precios, reglamentos, limitaciones, reglas de contabilidad, disponibilidad de instrumentos, competencias y oportunidades internacionales.

El enfoque del presente módulo de mercado de capitales, proporcionará las estructuras institucionales y las herramientas analíticas para comprender las innovaciones financieras presentes y las que ocurran en el futuro. Se dará amplia atención a los mercados internacionales que todos deben conocer en un mundo financiero en crecimiento, desarrollado e integrado, en el cual se destacan: el mercado de capitales, el de divisas y el de derivados.

Una de las grandes innovaciones financieras modernas es la bursatilización o garantización de activos; es decir, es el proceso mediante el cual se crea un valor cuyo colateral es el flujo de efectivo de un grupo de activos que se compra y se vende en el mercado de capitales.

Objetivo general

Aprender a realizar el análisis y evaluación de los diferentes métodos de valuación de títulos y valores, tanto de renta fija como de renta variable, identificando los factores fundamentales que determinan dicho valor.

Objetivos específicos

• Comprender la naturaleza económica y financiera del mercado de capitales, evaluando los factores determinantes y su relación con la rentabilidad esperada de los títulos y valores, y sus riesgos asociados.

• Evaluar los métodos de valoración de bonos, acciones y derivados, mediante la incorporación de modelos matemáticos que permitan actualizar los flujos financieros de las inversiones.

• Analizar los riesgos asociados con las inversiones en títulos y valores, su relación con los factores macroeconómicos y otras variables internas asociadas al proceso, que permitan a los inversionistas, tomar sus decisiones de inversión.

• Interpretar y analizar las metodologías de elaboración de índices de mercado, determinar los componentes y naturaleza de los diferentes índices de mercado utilizados en las diferentes bolsas de valores.

• Describir el funcionamiento de los mercados electrónicos de valores, su naturaleza, procedimientos y participantes en dichos mercados, en relación con la tecnología utilizada.

Los bonos se denominan instrumentos de renta fija y las acciones se llaman instrumentos de renta variable.

Existen varios tipos de riesgo, entre ellos: el riesgo de poder de compra y el riesgo de que el emisor no cumpla, llamado también riesgo del crédito o riesgo de incumplimiento. Si los flujos están denominados en dólares, existe el riesgo cambiario. Es en los mercados financieros, donde se transan o intercambian de mano los activos financieros.

En el siguiente gráfico puede ampliar la información acerca de la naturaleza económica y financiera, la asignación de recursos y la terminología usada en el mercado de capitales.

Acciones

En los mercados financieros, interactúan compradores y vendedores, determinando el precio del activo financiero. Los mercados proporcionan el mecanismo para que los inversionistas vendan un activo; es decir, proporciona liquidez. Si no hay liquidez, el inversionista está obligado a mantener el activo financiero hasta su vencimiento, o hasta que la empresa entre el liquidación, para el caso de las acciones. Es decir que el grado de liquidez es una característica de los mercados financieros.

Los derivados son contratos mediante los cuales el poseedor del documento, tiene la obligación o alternativa de comprar o vender un activo financiero en algún tiempo futuro.

El precio del contrato se deriva del activo financiero subyacente y por esta razón se le da el nombre de instrumentos derivados. Entre los tipos de derivados reconocemos los contratos:

• A futuro: acuerdo de dos partes de una transacción con respecto a un activo financiero, a un precio determinado y a una fecha específica. Una parte acuerda su compra y la otra acuerda su venta, ambas están obligados a realizarlo.

• De opciones: acuerdo que da al poseedor, el derecho pero no la obligación de comprar (o vender) un activo financiero. Cuando la opción garantiza el derecho a comprar se llama opción de compra, si garantiza el derecho a vender se llama opción de venta.

Los bonos son obligaciones de deuda en donde el emisor se compromete a pagar a una tasa de interés, durante un plazo establecido, con pagos de intereses semestrales hasta el vencimiento de la obligación; en el último pago se compromete a pagar también el capital prestado.

La gerencia de portafolio incluye la decisión de mantener la proporción del portafolio que es sostenida en cada uno de los activos financieros (acciones y bonos) y la decisión de valorar individualmente cada uno de estos títulos y determinar la rentabilidad del portafolio.

El riesgo total de un portafolio puede pensarse como el riesgo individual de cada una de las inversiones y su tendencia o correlación para mover cada inversión con relación a las otras. Por ejemplo, si se tiene un portafolio con dos inversiones de idéntico retorno y riesgo individual, podría ser beneficioso mantener los dos activos, si existiera una tendencia para un activo contraria a la del otro.

La información básica para la negociación de un bono, es mostrado como un porcentaje del valor par, mientras que el precio de las acciones es expresado en unidades monetarias o una fracción de ellas. Por ejemplo, un bono que se cotiza en el mercado de renta fija al 106% significa que está 6% por arriba de su valor par. Un valor par de US$1000, tiene un precio de mercado de US$1060. Mientras que una acción listada a US$106 significa que el precio de la acción es de US$106 por acción.

Al calcular el riesgo con diferentes tasas de interés del mercado para sensibilizar el valor del bono perpetuo, tomando diversos períodos de maduración, se obtiene la tabla de valoración de instrumentos de renta fija y riesgos de precio:

Tabla de valoración de instrumentos de renta fija - riesgos de precio.

Lo anterior indica que a una madurez más larga, la volatilidad de los precios es mayor que los bonos con madurez más baja; es decir, los bonos de mayor maduración tienen riegos asociados mayores.

En relación con el riesgo de cambio de precios y nivel de tasas, se puede verificar que cuando la rentabilidad requerida a vencimiento sube, entre mayor sea la rentabilidad a vencimiento en la cual el cambio se inicia, mayor es la volatilidad de los precios.

Es posible concluir que en la valoración de instrumentos de renta fija, precio vs. tasas de rentabilidad, la relación entre cambio de precio y tasa del cupón, se asume constante la madurez 20 años con un cupón del 4% hasta el 8% y con variaciones en tasas de rentabilidad requerida a vencimiento del 7% al 8% y luego del 7% al 5%. Se puede concluir que mayor volatilidad de precios ocurre a menores tasas del cupón. Usando un cupón al 6% y 20 años de madurez, si la rentabilidad original es del 7% con un precio sugerido de 89% y la tasa de rentabilidad requerida sube el 10% es decir al 7,5% el precio del bono es de 83 lo cual representa una caída del 7,3%. Si el mismo cambio ocurre a una rentabilidad requerida del 4% un incremento del 10-5 es decir a 4,4%, el precio pasa de 127 a 121, con una variación porcentual del -4,9%. Es decir que si los cambios ocurren a tasas más bajas de rentabilidad requerida, la volatilidad de los precios es menor.

El riesgo de precio y el riesgo de reinversión, surgen de un cambio en la tasa de interés y tienen efectos opuestos sobre la posición de rentabilidad final del inversionista. El rendimiento también debe considerar el valor del dinero en el tiempo, considerando la temporización de los diversos pagos. Ver ejemplo.

Existen tres métodos teóricos académicos para valorar el precio de las acciones:

1. Análisis fundamental: no se mide el atractivo de una acción por los cambios en el mercado, primero se determina el precio por otros métodos y luego se acude al mercado para verificar si la acción está sobrevaluada o subvaluada. Considera las ganancias, dividendos distribuidos, valor de los activos y calidad de la gerencia de la empresa.

2. Análisis técnico: la predicción del precio futuro de las acciones, se basa en la evaluación de una serie de datos históricos. La base de estimación de precios es el hecho de que el comportamiento histórico tiende a repetirse, y que los patrones pasados de comportamiento de precio tienden a repetirse en el futuro.

3. Teorías de mercados eficientes: los argumentos principales giran en torno al hecho de que el precio futuro de las acciones no se puede estimar sobre la base del pasado histórico solamente. La teoría del camino aleatorio sostiene que los mercados de valores son perfectos o al menos no tan imperfectos; y por lo tanto, en tales mercados los precios de las acciones podrían reflejar la información disponible.

Para profundizar acerca de la valoración de acciones, revise el ejemplo.

Un índice bursátil o índice de mercado:

• Mide el comportamiento de los precios y el volumen de transacciones en el mercado durante el período de funcionamiento a diario.

• Registra cada una de las transacciones y acumula estadísticamente las operaciones ocurridas durante la rueda.

• Se basa en los precios de una cesta representativa de empresas elegidas, que pueden ser de base ancha cuando representan un mercado completo, o de base estrecha cuando la cesta representa a un determinado sector del mercado.

• Generalmente mide el comportamiento de las acciones más representativas del mercado que se negocian en una bolsa de valores. Entre los índices históricamente más utilizados está el Dow Jones Industrial Average (DJIA).

Hay bolsas de valores tan grandes como la de Tokio, Londres y Nueva York, que requieren índices por áreas para poder evaluar su comportamiento; por ejemplo, índice financiero, índice industrial, índice de servicios, transporte, entre otros.

El papel que cumple la globalización en la economía es fundamental para hablar de nuevas formas de comercio. Es importante denotar que las transacciones que se realizan a diario en los bancos o a través de la bolsa de valores, en su gran mayoría se realizan por medios electrónicos. El mundo de la electrónica y la comunicación aportan gran velocidad al flujo de dinero de centros económicos a otros. No basta sino oprimir una tecla y se pueden lograr transacciones de alto valor, en un mínimo de tiempo, con el máximo de seguridad.

Los títulos y valores electrónicos tienen las siguientes ventajas.

1. Disminuyen el riesgo o pérdida de los títulos y los delitos asociados a su tenencia.
2. Reducen los costos económicos de emisión, custodia y pago de los títulos.
3. Operativamente para los bancos resulta más sencillo trabajar con títulos de valores electrónicos que mantenerlos físicamente almacenados.
4. Las posibilidades de falsificación son escasas.
5. Las transacciones son realizadas por los bancos, como operaciones de descuento, emisión de títulos, factoraje y reporto de los títulos; resultan más seguras y rápidas.

Todas estas razones han permitido que la utilización de los mercados electrónicos sea más común y con volúmenes altos. Se perfila como una de las alternativas de transacción más eficientes en el mercado.

El mercado de valores engloba un grupo de actividades financieras de vital importancia para la economía de un país. Es la recurrencia de una serie de agentes económicos participantes. Por ejemplo: comparadores, vendedores, empresas de corretaje, administradoras y custodios de títulos y valores.

A un mercado de valores acuden los inversionistas que tienen excedentes y las empresas que requieren financiamiento para sus planes de expansión y crecimiento. Por lo tanto, es el mercado de valores, la base del desarrollo económico de un país. Intervienen también en el mercado de valores, entes reguladores como la Comisión Nacional de Valores, que vigilan el normal desarrollo de sus operaciones y verifican el cumplimiento de las normas establecidas.

El mercado de valores es un pilar fundamental de las fuentes de financiamiento del sector productivo, y puede considerarse como un termómetro de estabilidad económica y desarrollo.