Esta unidad presenta la aplicación de la teoría financiera corporativa en el análisis e identificación de modelos, variables financieras y económicas para una adecuada planificación estratégica, que garantice la supervivencia de la empresa en el largo plazo.

La ruta de estudio analiza el proceso de toma de las decisiones financieras estratégicas en la empresa que logren la máxima rentabilidad para los accionistas, junto con temas claves como la estructura óptima de capital, la política de distribución de dividendos, las decisiones de financiamiento para las nuevas inversiones y la evaluación de las diferentes fuentes de financiamiento bancario, bonos y otros instrumentos financieros, así como los aportes patrimoniales a través de nueva emisión de acciones o la capitalización de utilidades retenidas.

Conoceremos la diferencia entre fondos internos y externos. El financiamiento interno se obtiene de las operaciones de la compañía (que se traducen en la reinversión de utilidades); el financiamiento externo, de las instituciones financieras e inversionistas privados externos a la empresa. Las políticas de financiamiento se sustentan en la distribución de dividendos, la apertura de líneas abiertas de crédito con los bancos y la participación en mercados de capitales nacionales e internacionales para emitir títulos de deuda y otros instrumentos.

Objetivo general

Analizar y evaluar los modelos de estructura de capital y costo de capital, integrar sus análisis a los estados financieros y utilizarlo para los cálculos y valoración del riesgo crediticio como referencia para la estructura de capital.

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Objetivos específicos

• Evaluar los factores cualitativos que orientan las decisiones de estructura óptima de capital.

• Evaluar el impacto de la distribución de dividendos en el cálculo del costo de capital y la estructura de capital óptima.

• Establecer los niveles de endeudamiento y evaluar las diferentes fuentes de financiamiento.

Las decisiones de financiamiento de las empresas durante la expansión requieren grandes cantidades de fondos para financiar nuevas inversiones (fuentes de financiamiento externas de mediano y largo plazo). Al contrario, una empresa establecida en el mercado, cuyo nivel de inversiones en activos está relacionado con los programas de mantenimiento de los activos, posee niveles de producción limitados a la máxima capacidad instalada, quizá la política de financiamiento está relacionada con líneas de crédito de corto plazo para el financiamiento de capital de trabajo y la distribución de dividendos a los accionistas.

La estructura de capital se relaciona con las proporciones de deuda y patrimonio, es decir, se refiere al capital de largo plazo, créditos bancarios, bonos y otros instrumentos financieros de largo plazo, así como las acciones que emite la empresa como aporte de los accionistas. Las características de capital son permanencia y costo, por lo tanto, la estructura de capital también abarca la deuda de corto plazo con un carácter permanente.

Respecto a la exigibilidad, primero son remunerados acreedores y tenedores de bonos, y luego accionistas tras cumplir con las obligaciones financieras. En cuanto a los niveles de riesgo, los acreedores son remunerados independientemente de los resultados de la empresa; a los accionistas, sólo si la empresa presenta buenos resultados al finalizar el ejercicio económico. Los intereses pagados por los préstamos bancarios son deducibles de impuestos, mientras que los dividendos sobre las acciones, no.

Una posición errónea sobre el apalancamiento consiste en pensar que las exigencias de los acreedores no se incrementarán al asumir mayor riesgo financiero. Para profundizar, veamos el desarrollo de la tesis de Modigliani-Miller.

Es la decisión de pagar a los accionistas o reinvertir el dinero en la empresa mediante ganancias retenidas o la capitalización de dichas reservas.

El pago de dividendos puede impactar los precios de mercado. Si los inversionistas prefieren recibir dinero hoy, un pago de dividendos altos podría ser bien recibido por el mercado, incrementando el precio de las acciones. Un inversionista puede reaccionar positivamente ante un incremento en el pago de dividendos y asumir que a la compañía le irá mejor en el futuro; mientras que la reducción en el pago de dividendos puede augurar un futuro incierto, por lo que reaccionará negativamente.

Es claro que el incremento o la reducción de dividendos genera una reacción en el inversionista, afectando el precio de mercado de la acción. Esta es una forma deficiente del mercado para informar a los inversionistas, pues el impacto negativo o positivo se relaciona con dividendos futuros, no con dividendos presentes, lo que conduce a una reacción que no corresponde con la información suministrada.

La reducción en el pago de dividendos no siempre es negativa, en razón a que podría significar una mayor reinversión de recursos para nuevos negocios, con expectativas de mayores utilidades a futuro (en consecuencia, dividendos más altos).

La deuda es una obligación contractual de la empresa para realizar futuros pagos de capital e intereses, a cambio de recursos frescos, suministrados en el presente. El financiamiento mediante deuda incluye préstamos y obligaciones financieras de bancos y del mercado de capitales, a través de emisión de bonos, papeles comerciales y otras promesas de pago.

El endeudamiento tiene ventajas impositivas, esto significa que, ante coyunturas económicas estables positivas, el impacto impositivo de la deuda y el apalancamiento financiero se suman para incrementar el valor de la empresa; sin embargo, un mayor apalancamiento está asociado a la mayor variabilidad de las utilidades, en consecuencia: mayores niveles de riesgo.

Otro aspecto del análisis está relacionado con los requerimientos de información de instituciones financieras y mercado de capitales. Si una empresa requiere fondos de fuentes externas (como instituciones financieras), el proceso puede resultar complejo, por lo que requiere tiempo para su terminación. Los proveedores de fondos demandan planes detallados sobre el uso de los fondos solicitados, quienes, a su vez, deberán convencer a las instituciones financieras que los proyectos de inversión producirán el suficiente efectivo para cubrir el gasto de financiamiento. Por lo tanto, el financiamiento a través de deuda bancaria o emisión de títulos está sujeta los planes de la empresa y las disciplinas del mercado financiero.

Entre las fuentes de financiamiento disponibles para adelantar proyectos de inversión están las instituciones que realizan intermediación al vencimiento, como los bancos comerciales. El vencimiento de una parte de los depósitos se realiza normalmente en el corto plazo, instrumentos como los pagarés tienen vencimientos inferiores a un año.

En caso que el vencimiento de los prestamos sea por períodos superiores a un año, deberá encontrar instituciones financieras dispuestas a prestar fondos para la duración estimada requerida por la empresa. En este caso los inversionistas que depositan su dinero en el banco deberían hacerlo a plazos superiores a un año, el banco intermedia instrumentos pasivos de períodos más cortos con instrumentos activos para períodos más largos, requeridos por la empresa que solicita financiamiento. Esta función de intermediación se denomina intervención al vencimiento.

En algunos casos las instituciones financieras no tienen la capacidad para financiar proyectos muy grandes, los cuales requieren grandes necesidades de dinero. En este caso se establecen los créditos bancarios sindicados, que aúnan capacidades de financiamiento para cubrir los créditos solicitados. Cuando la disponibilidad financiera del sistema bancario es insuficiente, las empresas pueden acudir al mercado de capitales, donde deben suministrar a los inversionistas la información detallada de sus operaciones históricas y de los proyectos que se propone desarrollar, los cuales soportan dicha emisión de obligaciones de deuda en el mercado de capitales.

La estructura de capital ha sido objeto de estudio de teóricos de las finanzas y la administración durante muchos años. Sobresalen las investigaciones de Modigliani y Miller, quienes estudiaron el comportamiento de variables financieras para determinar que la rentabilidad de una empresa no depende de la estructura de capital.

El financiamiento de las nuevas inversiones puede ser a través de deuda financiera, créditos bancarios, bonos, papeles comerciales y otros instrumentos. También pueden ser financiadas mediante el aporte de los accionistas, a través de la emisión de nuevas acciones o la capitalización de las reservas de ganancias retenidas.

Existen factores que afectan las decisiones de financiamiento, relacionadas con las fricciones financieras y fiscales del entorno económico de la empresa, las cuales tienen un efecto directo sobre la riqueza de los accionistas. Frente a este panorama, los administradores financieros están en capacidad de crear valor para la empresa mediante las decisiones financieras sobre la estructura de capital.